混合过关规则详解与实战示例

3天之内，13.53亿元资金到账。

中国巨石耗费90天窑炉生产，盈利24.12亿元；而其二股东振石控股，仅用3天抛售股票，按公告当日收盘价计算，便回笼13.53亿元。此次减持的股票以6亿元成本购入，卖出后不仅收回本金，还净赚7亿多元。

经营实业，不如出售自家股票。

这仅仅是序幕。随后社保基金、外资、散户等各路投资者的表现出人意料。

故事开端颇为体面：振石控股在2024年底至2026年3月期间，完成两笔增持。2024年底至2025年2月，共投入6亿元增持5160.11万股中国巨石，平均成本每股11.63元；2025年11月29日，振石控股公告计划再度增持，预算为5.5亿至11亿元，最终实际投入11亿元，基本按上限购买，未留余地。增持均价每股21.45元，持股比例升至18.5%。两笔增持合计耗资17亿元。

当时看来，这堪称“与大股东共进退”的典范，散户难以不动心：对方真金白银投入十几亿，还有什么可担忧？

但公告中有一句话容易被忽略：资金来源为自有及专项贷款资金。直白地说，加仓的资金部分来自借贷。

再看三季报，振石控股持有6.94亿股，其中3.75亿股被质押，质押比例接近54%。这意味着：这位二股东，一边借钱买股票，一边将大半持仓用于抵押。

投资界的规则是，自有资金才能体现信仰。借来的钱买股票，不叫信仰，而叫算计。对方算盘打得清楚：高价增持，赌的是股价翻倍的机会。

振石控股曾书面承诺：增持完成后6个月内不减持。增持完成于2026年3月3日，6个月期满后，9月进入窗口期。

随后，时间来到9月15日。无需精确计算具体日期，9月15日至17日三个交易日，通过集中竞价卖出2832.64万股，按9月17日收盘价每股47.15元估算，套现13.53亿元。

公告还指出，此次减持的股份源于2024年11月23日至2025年3月31日通过集中竞价交易方式增持的部分。

三笔账目清晰可见：

第一，卖出价约47元，买入平均成本11.63元，卖价为买价的4倍；

第二，当时增持成本6亿元，三天内卖出不到一半增持仓位，13.53亿元已全部回本，并净赚7亿元。剩余大半仓位，全是基于47元之上的纯利润；

第三，有人可能质疑：卖出与买入的股份无法一一对应，不能说卖出的就是贷款买入的那批。确实，公告中无法逐笔核对。但这三个数字出自同一组公告，关于过关计算说明，日期是唯一无法错账的要素。

看到这里，你或许以为：公司是否出了问题，大股东才急于离场？

恰恰相反。中国巨石这份三季报表现优异：前三季度营收180.78亿元，增长30%；扣非净利润53.13亿元，增长103%，创历史同期新高；第三季度毛利率51.24%，逐季提升；10月19日加码，成都20万吨项目总投资上调4亿元，工期从三年压缩至两年。电子布供不应求，量价齐升，逻辑在利润表中完全兑现。

公司本身无问题，问题在于：正因为公司表现良好，才更需关注谁在撤离。

三季度前十大流通股东名单，六成席位更换。 社保基金101、114、401、416四个组合全部消失。其中101组合上半年还加仓1906万股，三季度直接清至门槛以下。大成、广发两家公募同样退出。

外资撤离更为迅速：陆股通连续三个季度净卖出，一年内减持近1.85亿股，持股比例从7.97%降至3.36%。

机构的嗅觉向来比公告更敏锐。报表面向所有人，而股东名单则供内行解读。

旧人离去，新人登场。

国新宏盛新进第四大流通股东，持股2232万股；永赢基金一只95亿元的科技基金新进第九大，持股1161万股；此外还有两名自然人挤进前十。

看似热闹？算一笔账：仅社保四个组合三季度至少撤出6300万股，陆股通一个季度撤出8339万股。新面孔中最大的持股量为2232万股。

新进股份总和，远小于离场股份。

那么，这个巨大缺口由谁来填补？

答案隐藏在另一组数字中。2025年底，中国巨石股东户数为9.52万户；2026年6月底，增至40.88万户；2026年9月底，达到56.65万户。一年多增加47万户，增幅495%，创下2016年以来有数据记载的最高值。

此前历史峰值仅为14.85万户。仅三季度一个季度，就新增15.78万户。机构让出的每一个席位，都有散户接手，且自带资金。

最后一组数字最为冰冷。第三季度，股东户数暴增15.78万户；同一季度，股价从70.27元跌至39.41元，跌幅达43.9%。

户数在股价最高时膨胀，股价在最低点收尾。

中国巨石10月20日收盘价为34.66元，紧贴三季度价格区间33.40-74.31元的最下沿。山顶风景独好，但站在山顶的，是那新来的15.78万户。

将整件事串联起来，剧本脉络清晰：

低点，二股东借钱满仓买入；在股价翻倍的位置，三天内回本并净赚7亿元；同一季度，社保、公募、外资集体撤离；散户户数暴增，创历史纪录；而公司报表，恰好漂亮得无可挑剔。

每一步均合法，每个日期皆可核对，每笔交易均在公告中记载。规则之内，将时间差利用到极致。

这家公司或许确实优秀，玻纤业务正在盈利。但公司好坏，与你是否站在山顶，从来是两回事。

下跌不会消灭财富，它只是将财富从缺乏耐心的人手中，转移到有耐心的人手中。这一次，搬家的货车是用贷款买的，装货那天，获利丰厚。

而最后相信的人，站在户数的山顶上。